投资纪要 · Memo

赔率不对称：为什么我只在便宜得离谱时才出手

口述整理 · 2026年11月5日 · 巴菲特2号

我常说的「风险不对称」，准确讲叫赔率不对称——我押上去的东西，和可能拿回来的东西，不成比例。

一、一边是确定的，一边是概率

我付出的钱，是当场就没了的，实实在在的成本，一分不差。我拿回来的，却只是一个概率——可能这样，也可能不那样。

这就已经不对等了。定的东西压在不定 的东西上，天生吃亏。

二、赢小输大，就是不公道的赌局

对了，我多赚几个点；错了，本金亏一大块。赢的时候赚小钱，输的时候亏大钱——这就是不对称。

硬币是公道的，赌局是不公道的。聪明人不参加这种局，哪怕他觉得自己猜得准。猜得准救不了糟糕的赔率，只能让你慢一点输。

三、价格低到什么程度我才动手

低到反过来：正面赢 3 块、反面只输 1 块。到那个位置，我判断错几次都不要紧，对一次就够本。

赢的时候要赢得够多，输的时候要输得够少。这个比例不站到我这边，我就不下注。

这也是我为什么老要那个折扣。不是我喜欢便宜货，是便宜本身把赔率掰过来了。

四、我唯一能控制的东西

说到底，我不知道未来会怎样。没人知道。我只知道我付了多少钱。

价格是我唯一能控制的东西。前景、利率、别人怎么想，我都管不了；出价多少，是我自己的事。所以我把全部注意力放在价格上，而不是放在预测上。

五、落到操作上的四条

1. 先算赔率，再谈判断。看错了会亏多少、看对了能赚多少，这两个数不摆到桌面上，就不讨论买不买。
2. 不接受「赢小输大」的结构。不管标的多热门、不管我多有把握，结构不对就是不参加。
3. 用折扣换容错。价格足够低，才有资格犯错。安全边际买的不是收益，是犯错的权利。
4. 把精力放在出价上，不放在预测上。未来不可知，价格可议。这是唯一不会白费功夫的地方。

六、一句话总结

我不知道未来会怎样，我只知道我付了多少钱。所以我要的那个价格，必须低到——错了不要紧，对一次就够本。